因為想對內容及製作速度做些調整，所以我們休息了幾週。這週來分享的是，台積電的無塵室廠商——漢唐。
目錄（文章長，直接點選有興趣章節）
漢唐（2404-TW）公司簡介
漢唐集成成立於 1982 年，以「全面性整合服務」方式，專業提供高科技產業建廠的系統集成服務公司。
主要業務範圍包括：技術顧問服務、高科技整廠集成專案及電腦、控制、無塵室、機電、電信系統之專案業務。
針對高科技事業建廠所需之建築工程系統、無塵室系統、機械系統、電氣系統、配管系統、製程支援系統、儀錶及控制系統、通訊系統、生命安全系統、門禁及安全管理系統、空間規劃管理、大宗及特殊氣體系統、超純水（UPW）及再生系統、超純水回收系統、廢水處理與製程化學品輸送，及二次配管路工程等系統，均囊括在漢唐集成的服務範圍內。
漢唐對上述各項系統提供從規劃、設計、施工、試車、移交、保固到維修，及營建之監督及管理的服務，同時將以上各項系統工程加以整合，達成介面統一，使客戶完全無需擔憂各個不同系統之間的整合問題，可將各種高技術系統工程加以集成。
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漢唐（2404-TW）做什麼的？產品與服務
無塵室系統
製造符合規格之潔淨空氣，連續且穩定供給足夠之潔淨空氣於使用端，無塵室內的製造區（FAB）。
一般而言，製造潔淨空氣之氣源為外氣（OUTSIDE AIR），經過無塵室系統各種處理單元裝置之處理後進而得到符合規格之潔淨空氣。
處理流程
外氣經由外氣空調箱（Make-up Air Unit 或 MAU）初步過濾微塵（particle）並控制其溫溼度後，經由回風管道間（Mech. Chase），將無塵室之循環風量與外氣空調箱之補充風量混合，經由冷卻盤管（Dry Cooling Coil）將回風管道間之回風降溫至無塵室要求之規格，透過循環風扇（Fan Filter Unit 或 FFU），帶動無塵室的氣流循環帶走微塵及熱量，最後經過超高效能過濾網（Ultra-low penetration air 或 ULPA Filter）過濾後，供應至 Fab 區。
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漢唐（2404-TW）營運現況
主要營運內容
半導體、光電等科技廠房整廠、無塵室、控制、機電、特殊製造系統建造、設計、規劃顧問工作及維護運轉服務。
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營業比重
| 項目/年度 | 2019 | 2020 |
| 系統整合 | 98.31% | 99.42% |
| 維護服務 | 0.21% | 0.16% |
| 設計業務、產品銷售 | 1.48% | 0.42% |
主要以廠房到各類生產系統集成整合為主要營收來源。
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營運合作客戶區域與分布狀況
| 項目 | 地區 | 2019 | 2020 | ||
| 金額（千元） | % | 金額（千元） | % | ||
| 系統整合 | 國內 | 18,882,128 | 78.94 | 33.433,048 | 93.29 |
| 國外 | 4,633,905 | 19.37 | 2,197,493 | 6.13 | |
| 維護服務 | 國內 | 51,252 | 0.21 | 55,997 | 0.16 |
| 國外 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 設計業務及產品銷售 | 國內 | 339,480 | 1.43 | 144,785 | 1.40 |
| 國外 | 13,868 | 0.05 | 5.319 | 0.02 | |
| 合計 | 23,920,633 | 100 | 35,836,642 | 100 |
2020 年於中國及新加坡市場仍沒有起色，海外營收從 2019 年佔營收比重從 19% 降至 6%。但因台灣市場成長大，所以整體營收仍有大幅成長。
2021 年海外市場仍處於低溫狀況，台灣市場則仍熱絡發展，但因 2020 年從美光認列營收龐大，造成當年度營收大幅成長。預估2021年仍然是營運強勁的一年，但營收會比 2020 年下降。
美光工程截至 2020 年 10 月認列還不到 5 成，2021年應該會把剩餘 5 成認列完畢。
再加上已簽約未認列之金額還有高達 430 億，漢唐 2020 全年營收 358 億，代表已在手的訂單就已經超越 2020 年整年的營收了，但是認列營收未必能在 2021 年全數完畢，因此可能在 2022 年會再創新高。
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客戶分布圖
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近五年營運狀況
| 年度 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
| 營收（千元） | 15,426,851 | 12,525,918 | 18,127,934 | 23,920,633 | 35,836,642 |
| 毛利（千元） | 2,380,513 | 2,234,514 | 3,183,441 | 4,351,240 | 5,684,146 |
| 毛利率 | 15.43% | 17.84% | 17.56% | 18.19% | 15.86% |
| 本期淨利 | 1,585,347 | 1,341,764 | 2,274,169 | 2,893,881 | 4,091,332 |
| EPS | 6.52 | 5.1 | 9.42 | 14.77 | 21.16 |
| 現金股利 | 6 | 6 | 10 | 13 | 17 |
| 負債佔資產比率 | 60.94 | 60.26 | 64.02 | 62.15 | 62.47 |
| 流動比率 | 140.48 | 144.04 | 134.70 | 137.42 | 140.70 |
| 淨利率 | 10.28% | 10.71% | 12.55% | 12.10% | 11.42% |
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2013-2020 ROCE（資本回報率）
傳統上是採用 EBIT（稅前息前淨利） / Capital Employed（總資產 – 流動負債）
不過為了更專注在觀察本業營運，所以改用營業利益 / CE。觀察的重點在於數值是否合理，一般會設定 12%-15% 之上，再來是穩定性。透過這個指標可以了解該公司的營運效益。
| 年度 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | TTM |
| 營業利益 | 1,091,663 | 651,723 | 1,098,757 | 1,715,073 | 1,610,351 | 2,372,100 | 3,407,298 | 4,620,646 | 3711989 |
| 總資產 | 11,439,554 | 13,593,104 | 14,703,007 | 16,987,031 | 16,625,571 | 20,810,603 | 23,085,336 | 27,048,567 | 24,977,810 |
| 流動負債 | 5,874,556 | 7,715,538 | 8,165,608 | 10,041,919 | 9,615,100 | 12,861,638 | 13,938,252 | 16,312,842 | 16,360,055 |
| ROCE | 19.62% | 11.09% | 16.81% | 24.69% | 22.97% | 29.84% | 37.25% | 43.04% | 43.07% |
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2013-2020 EPS（每股盈餘）
| 年度 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | TTM |
| EPS | 4.73 | 3.14 | 5.24 | 6.52 | 5.1 | 9.42 | 14.77 | 21.16 | 18.25 |
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2013-2020 EPS、現金股利發放率、年均殖利率變化
以 2021/09/13 股價，目前現金殖利率為 9.16%。
| 年度 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
| 現金股利 | 2.4 | 2.5 | 4.5 | 6 | 6 | 10 | 13 | 17 |
| EPS | 4.73 | 3.14 | 5.24 | 6.52 | 5.1 | 9.42 | 14.77 | 21.16 |
| 現金股利發放率 | 50.74% | 79.62% | 85.88% | 92.02% | 117.65% | 106.16% | 88.02% | 80.34% |
| 年均價 | 29.85 | 32.99 | 34.79 | 47.96 | 59.42 | 62.41 | 142.44 | 198.42 |
| 年均殖利率 | 8.04% | 7.58% | 12.93% | 12.51% | 10.10% | 16.02% | 9.13% | 8.57% |
現金股利發放率 = 現金股利 / EPS
年均殖利率 = 現金股利 / 年均價
👉 喜歡殖利率作為指標的人，歡迎參考簡單的現金殖利率 原來有這麼多眉角。
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漢唐（2404-TW）研究報告
產業
主要客戶為下列三大產業：
- 半導體產業
SEMI 全球行銷長暨台灣區總裁曹世綸指出，晶圓廠設備 Wafer Fab Equipment（含晶圓加工、晶圓廠設施和光罩設備）支出，預計 2021 年大幅成長 34%，攻上 817 億美元的歷史新高紀錄，2022 年也可望有 6% 的增長，市場規模超過 860 億美元。
- TFT-LCD 產業
TrendForce 預估，2021 年全球電視出貨量將為 2.2 億台，年增 1.4%，然而相比 2019 年 2.8 億片來說，仍是衰退。
- LED 產業
據 LEDinside 最新統計資料顯示，全球照明 LED 封裝市場產值持續下滑，2023 年之際為 62.76 億美元，2018 – 2023 年複和成長率為 -3%。
顯示漢唐的主要客戶中，半導體會是未來的中心，進一步推升對於無塵室的需求，面板則是微幅成長，可能衝擊漢唐於中國市場。
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客戶
公司主要客戶包括台積電、力晶、美光等工程訂單，其中最大客戶為台積電，12 吋廠有八成無塵室由漢唐承包。
台積電美國廠房面積大，約當台灣 1 個廠的面積 10 倍大，加上人工等成本比台灣貴多倍，法規也嚴格，台積電美國廠包括無塵室與 MEP（空調、電氣與管路系統系統）、AAS（排氣系統）、水氣化等相關工程堪稱世紀超級大案，總金額超過 5 百億元。
可預見漢唐在未來 2-3 年的營收，將有更大幅度的成長空間。
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競爭對手
無塵室及機電統包工程競爭者：帆宣、同開、漢科、聖暉、擎邦、亞翔、千附、麥斯特。
然而隨著半導體擴張產線需求增加，未來不排除與競爭者合作共同互補的方式，如前述台積電美國設廠中，無塵室與 MEP（空調、電氣與管路系統系統）、AAS（排氣系統）極有可能為漢唐承包，水氣化等相關工程則是由帆宣承包。
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經營權變更
無塵室廠漢唐董事長異動，由已故董事長王燕群遺孀李惠文出任，是否牽動台積電蓋美國新廠進度受關注。李惠文表示，將與經營團隊協力完成重要客戶台積電美國設廠相關工程。
漢唐 2021/08/17 召開股東常會，改選 6 席董事及 3 席董事，由李惠文及公司派兩組人馬角逐過半席次，結果李惠文一派取得 3 席董事及 2 席獨立董事，公司派取得 3 席董事及 1 席獨立董事，原董事長陳朝水並未連任董事。
目前原經營層包含總經理陳柏辰並未異動，加上新聘任的海外事業部總經理賴志明，過去曾任新廠規劃工程處副處長，對漢唐與台積電在美國擴廠的合作，有實質的幫助。
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漢唐（2404-TW）財務表現（營收、EPS、配息股利、ROE/ROA）
年度（2013 – 2020）
| 年度 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
| 營收（千元） | 11,445,015 | 6,949,507 | 12,418,557 | 15,426,851 | 12,525,918 | 18,127,934 | 23,920,633 | 35,836,642 |
| EPS | 4.73 | 3.14 | 5.24 | 6.52 | 5.1 | 9.42 | 14.77 | 21.16 |
| 現金股利 | 2.4 | 2.5 | 4.5 | 6 | 6 | 10 | 13 | 17 |
| 股票股利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 23.44 | 14.22 | 21.75 | 24.66 | 20.26 | 32.27 | 35.67 | 43.32 |
| ROA | 10.44 | 6.2 | 9.05 | 10.01 | 7.99 | 12.15 | 13.21 | 16.35 |
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最近五季（2020Q2 – 2021Q2）
| 季度 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 |
| 營收（千元） | 9,994,782 | 11,966,580 | 7,028,605 | 5,794,427 | 5,990,549 |
| EPS | 5.84 | 6.76 | 4.65 | 3.92 | 2.92 |
| ROE | 15.06 | 15.12 | 9.38 | 8.45 | 7.10 |
| ROA | 4.27 | 4.73 | 3.43 | 2.86 | 2.22 |
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漢唐（2404-TW）亮點
- 大環境有利
市場需求有利於漢唐，不論是物聯網、5G、能源管理，全球對於半導體的需求蓬勃成長，產線擴張需求大，據外媒《Semiwiki》，漢唐最大客戶台積電預期未來3 年資本支出將達 1000 億美元。
- 顧客關係佳
建廠除了成本考量，合作關係與品質更是重點，漢唐過往為台積電主要的協力合作廠商，除了品質穩定，雙方合作默契佳。
- 具成本優勢
在台灣建設半導體無塵室中，能夠具備系統集成能力的廠商不多，而海外廠商成本高，因此在大型產線的規劃中，漢唐少有競爭對手。
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漢唐（2404-TW）注意
- 穩定性
建廠需求通常是階段性，後續的維護與更新也是相關服務營收的重點，然而目前漢唐主力仍放在系統整合，未來若需求減緩或新廠投資潮已過，營運可能會大幅萎縮。
- 小工程競爭激烈
雖然在大型系統集成上漢唐對手不多，然而小型工程競爭激烈，對於較大型的廠商來說，彈性與成本不容易與小型系統商競爭。
- 經營權變動
紛擾一時的經營權暫時有了結論，然而未來是否會隨著原始經營層董事長陳朝水的離開，而有不同的變化，甚至內部團隊的變動，都還需要持續觀察，這也是近期漢唐股價從高點持續滑落的可能原因。
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參考資料
1. 漢唐集成股份有限公司
2. 漢唐 2020 年報
3. 〈S.E.P.S〉Cleanrooms & The Importance of Uniform Airflow
4. 〈Kelvin價值投資〉無塵室工程大廠-漢唐(2404)，台積電不可或缺的供應鏈，近3年EPS成長高達400%
5. 〈MoneyDJ〉漢唐集成股份有限公司
6. 〈中央通訊社〉漢唐新董事長李惠文：戮力完成台積電美國廠工程
7. 〈斜槓CEO〉漢唐(2404)基本面分析-高殖利率及高成長性，我全都要！
8. 〈數位時代〉漢唐經營權之爭終於落幕，新任董座李惠文的下一戰：支援台積電赴美建廠
9. 〈SEMI〉半導體設備支出將在2022年達到1,000億美元歷史新高
10. 〈經濟日報〉研調：2021年全球電視出貨量2.2億台 年增1.4%
11. 〈財訊〉產業：LEDinside統計，照明LED封裝產值下滑，2018～2023年複和成長率為負3%
12. 〈自由時報〉台積電美國廠5百億元建廠工程 漢唐、帆宣分食
13. 〈MoneyDJ〉漢唐海外事業部總經理由賴志明擔任
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